Saylor 的战略是特性还是缺陷？第四季度巨额亏损分析

迈克尔·塞勒曾提出一个引人深思的观点：比特币的波动性是一种特性，而非缺陷。然而对于股东而言，这一特性在当下却正显得极为昂贵。近期数据显示，尽管Strategy Inc.第三季度实现了28亿美元的利润，但却面临着数十亿美元的巨额亏损。这一现象的背后，是比特币价格的骤然下跌以及新会计准则的实施，让我们一同深入探讨这一复杂的局面。

双刃剑：会计准则的利与弊

Strategy Inc.在第一季度采取了公允价值会计准则，这是其初期引起了市场的广泛关注。支持者们认为这一准则增加了财务透明度，能够更真实地反映出公司在加密货币市场中的表现。然而，事实证明，这一策略并非没有代价。

在牛市中，这种会计方法确实能够提升公司盈利的显示，但在市场下跌时，它要求公司必须即时确认未实现的亏损。这就导致了Strategy在面对当前比特币24%的价格暴跌时，运营亏损的预计将落入预期范围的下限，甚至可能导致公司盈利减少多达70亿美元。

保费暴跌：股东的恐慌

再者，单单账面亏损并不是投资者心中最大的隐忧。相较之下，公司的股票溢价结构性崩溃才真正引发了人们的恐慌。多年来，Strategy Inc.的交易价格始终高于其净资产值（NAV），这令投资者将其视为一种杠杆型的比特币ETF。然而，随着市场的变化，这种预期正在出现反转。

最近，Strategy的市值与债务比其代币持有量的比率已逐渐降低至接近1。两年来，该公司的总企业价值（610亿美元）首次接近跌破其比特币储备的价值，这无疑是一个令人不安的信号。这也让外界再次开始质疑“无限杠杆”模式的可持续性，尤其是在比特币本身并不生成收益的情况下。

投资者的忧虑和应对措施

鉴于现在的经济衰退，再加上策略的改变，投资者开始密切关注Strategy未来如何偿还债务及支付股息，而无需出售其比特币资产。这深深牵动了投资者的神经，因为比特币的基本面并没有改变，但市场情绪却瞬息万变。

为了缓解FUD（恐惧、不确定和怀疑）情绪，Strategy于12月1日采取了通过出售普通股来筹集现金储备的措施。这一举措虽然在短期内可能有助于提高公司的流动性，但长期来看，是否能够改变投资者对公司未来的看法仍然存疑。

总结：充满挑战的未来

综上所述，Strategy Inc.正在经历一场由比特币市场波动性和新会计准则交织而成的复杂困局。虽然短期内通过会计准则可以展示出较为可观的财务表现，但在市场下行时则将面临巨大的压力。当前的股东需谨慎评估风险与机遇的平衡，才能在这个充满挑战的环境中做出明智的决策。

随着比特币市场的持续波动，未来的走势将更具不确定性。而Strategy Inc.需要在确保流动性与盈利性之间找到适合其发展的平衡点，帮助股东渡过这场风波。